金融改革：推動(dòng)經(jīng)濟可持續發(fā)展的重要舉措

近日，國務(wù)院常務(wù)會(huì )議公布了一攬子“微刺激”舉措，這一舉措意味著(zhù)政府希望通過(guò)預調、微調，來(lái)實(shí)現經(jīng)濟的平穩增長(cháng)。而“微刺激”政策的推出，也表明了政府在一定程度上對中國經(jīng)濟增速下滑的擔憂(yōu)。根據國家統計局公布的數據，2014年第一季度我國經(jīng)濟增長(cháng)7.4%，略低于預期。

作為被IMF（國際貨幣基金組織）預測將在2016年超越美國成為世界第一大經(jīng)濟體的大國，中國的經(jīng)濟增長(cháng)備受世界矚目。而在2008年全球金融危機之后，以歐美為代表的發(fā)達經(jīng)濟體增速整體放緩，進(jìn)行深度調整；而中國的經(jīng)濟增速放緩，也迫切需要通過(guò)改革釋放新的經(jīng)濟活力，尋求可持續發(fā)展之路。

中、美、歐經(jīng)濟出現新變化，也伴隨新問(wèn)題，探討中、美、歐經(jīng)濟改革過(guò)程中的機遇與挑戰顯得舉足輕重。2014年“中美歐經(jīng)濟學(xué)家學(xué)術(shù)交流會(huì )”就對經(jīng)濟增長(cháng)、金融改革等議題進(jìn)行了深入探討。

本次交流會(huì )由中國金融四十人論壇（CF40）聯(lián)合知名智庫美國彼得森國際經(jīng)濟研究所（PIIE）及歐洲布魯蓋爾研究所（Bruegel）在北京舉辦，會(huì )議主題為“改革：機遇與挑戰”。會(huì )議得到了中美歐三方專(zhuān)家的廣泛參與，其中PIIE派出由所長(cháng)亞當·珀森（Adam Posen）率領(lǐng)的13人訪(fǎng)問(wèn)團；Bruegel派出由所長(cháng)貢特拉姆·沃爾夫（Guntram Wolff）率領(lǐng)的6人訪(fǎng)問(wèn)團；CF40方面則有120余位嘉賓參會(huì )；雙方共提交交流論文30余篇。

經(jīng)主辦方許可，21世紀經(jīng)濟報道從5月12日起已陸續刊登嘉賓提供的交流文章。本期特刊登CF40成員、中國銀監會(huì )副主席閻慶民，CF40特邀嘉賓、彼得森國際經(jīng)濟研究所高級研究員尼古拉斯·羅迪提供的交流文章，以饗讀者。

中國金融四十人論壇成員 閻慶民

當前，中國在世界上正在扮演著(zhù)越來(lái)越重要的角色，要實(shí)現更可續、更有效率的經(jīng)濟增長(cháng)，必須依靠全面深化改革。十八屆三中全會(huì )確定了全面深化改革的整體規劃和路線(xiàn)圖，金融改革是其中的重要組成部分。在過(guò)去的六個(gè)月里，很多改革措施已經(jīng)開(kāi)始實(shí)施。以市場(chǎng)化為導向的金融改革將進(jìn)一步提高社會(huì )資金配置效率和勞動(dòng)生產(chǎn)率，促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展轉型和可持續增長(cháng)。

金融改革之利好

過(guò)去三十年，中國在金融發(fā)展上的成就有目共睹。但是，當前仍然存在一定程度的金融抑制。例如，存款利率仍實(shí)行上限管制，小微企業(yè)的金融可獲得性還有待提高等。這在一定程度上降低了資源配置的效率，增大了金融風(fēng)險。隨著(zhù)時(shí)間的推移，金融抑制的成本不斷上升。根據麥肯錫公司的研究，自2001年以來(lái)，中國需要將近5美元的投資才能拉動(dòng)1美元的GDP增長(cháng)，比日本和韓國在經(jīng)濟起飛時(shí)期要高出40%。要實(shí)現強勁的、可持續的和平衡的經(jīng)濟增長(cháng)，金融改革勢在必行。

首先，以市場(chǎng)化為方向的金融改革有助于改善資源配置效率，推動(dòng)加快經(jīng)濟結構調整。利率和匯率形成機制的市場(chǎng)化程度不足，在一定程度上影響了投資和儲蓄的平衡，并成為導致信貸配給等問(wèn)題的原因之一。金融改革意味著(zhù)金融價(jià)格將更多地由市場(chǎng)決定，它將促使金融機構自主定價(jià)，有利于更合理地調配資金投向。從而將有助于推動(dòng)戰略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提高產(chǎn)業(yè)競爭力，促進(jìn)經(jīng)濟轉型升級，實(shí)現更高質(zhì)量、更可持續的經(jīng)濟發(fā)展。同時(shí)，存款保險（放心保）制度和金融機構破產(chǎn)處置框架即將建立，將進(jìn)一步加強金融市場(chǎng)紀律約束，提高金融效率。

其次，金融機構改革促進(jìn)金融可獲得性提升，有助于實(shí)現我國區域、部門(mén)和城鄉經(jīng)濟均衡發(fā)展。世界銀行使用4×2矩陣衡量金融體系的發(fā)展水平。金融可獲得性，即市場(chǎng)主體獲得金融機構和金融市場(chǎng)服務(wù)的能力及其程度，是衡量金融功能的重要維度。 “三農”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節金融服務(wù)不足的問(wèn)題，需要從以下兩個(gè)方面解決：一方面，要為金融機構服務(wù)薄弱環(huán)節提供恰當的激勵；另一方面，各級政府應當擔負起完善信用體系、建立風(fēng)險分擔機制等責任。金融機構改革的推進(jìn)，尤其是加強公司治理、完善薪酬激勵政策、業(yè)務(wù)流程改造等舉措，將促使金融機構為小微企業(yè)和“三農”等領(lǐng)域提供更好的金融服務(wù)。政策性銀行改革將以明確定位、加強公司治理為主線(xiàn)，有助于提高那些欠發(fā)達、不具備商業(yè)吸引力的領(lǐng)域的金融服務(wù)水平。未來(lái)還需要進(jìn)一步消除影響金融可獲得性的有形和無(wú)形政策障礙，提高金融服務(wù)的包容性。

第三，資本市場(chǎng)的改革發(fā)展有助于降低企業(yè)負債率，提高公司治理能力。企業(yè)的活力和創(chuàng )造力，是經(jīng)濟增長(cháng)的重要源頭。傳統上，中國的銀行業(yè)為企業(yè)提供了80%以上的融資，股權融資市場(chǎng)相對發(fā)展較慢。在這種金融結構下，企業(yè)杠桿率不斷升高，融資成本上升，增大了金融風(fēng)險。中國需要進(jìn)一步加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，促進(jìn)股權性融資發(fā)展，降低債務(wù)性融資比重。日前國務(wù)院出臺了《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，新國九條的出臺及相關(guān)落地政策的實(shí)施，將推動(dòng)股票、債券、私募和期權市場(chǎng)的發(fā)展，促進(jìn)企業(yè)改善公司治理，加強經(jīng)營(yíng)管理能力。

第四，金融產(chǎn)品的豐富有助于促進(jìn)金融機構風(fēng)險管理能力提升，提高金融穩定性。當前，中國金融體系仍處于發(fā)展階段，金融工具相對簡(jiǎn)單且同質(zhì)性較高。在金融改革進(jìn)程中，金融工具的發(fā)展豐富將更好地滿(mǎn)足發(fā)行方和投資方的多樣化需求，改善市場(chǎng)流動(dòng)性和金融機構對各類(lèi)風(fēng)險的管理能力。中國的金融市場(chǎng)需要發(fā)展資產(chǎn)支持證券、利率互換等一系列金融工具，以更好地緩釋信用風(fēng)險、利率風(fēng)險和其他市場(chǎng)風(fēng)險。這些金融工具應當既能夠有效緩釋風(fēng)險，結構也盡可能簡(jiǎn)單。

第五，放寬市場(chǎng)準入有助于提高實(shí)體經(jīng)濟的活力，降低不必要的交易成本。金融改革的一個(gè)重要內容是減少不必要的市場(chǎng)準入和業(yè)務(wù)準入限制，使更多的民間資本能夠進(jìn)入金融領(lǐng)域。這將提高市場(chǎng)競爭性，促進(jìn)不同所有制的市場(chǎng)主體各展所長(cháng)。當前，銀監會(huì )正在有條不紊開(kāi)展民營(yíng)銀行試點(diǎn)相關(guān)工作，穩步提高金融領(lǐng)域的對內開(kāi)放程度，推動(dòng)民營(yíng)經(jīng)濟進(jìn)一步發(fā)展繁榮。同時(shí)，簡(jiǎn)化行政審批的工作也將降低實(shí)體經(jīng)濟的交易成本。

最后，實(shí)行負面清單、推動(dòng)金融業(yè)對外開(kāi)放有助于促進(jìn)我國實(shí)體經(jīng)濟與世界經(jīng)濟共同發(fā)展。截至目前，已經(jīng)有近50個(gè)國家和地區在中國開(kāi)展金融業(yè)務(wù)，很多國內銀行也建立了海外分支機構?？鐕鹑跇I(yè)務(wù)和人民幣走出去進(jìn)程正在加快。負面清單制將深化金融領(lǐng)域的對外開(kāi)放，并推進(jìn)我國與歐美及新興市場(chǎng)國家的經(jīng)濟金融領(lǐng)域的合作。上海自由貿易試驗區的建立，將通過(guò)降低市場(chǎng)準入限制、消除貿易和投資壁壘等措施，實(shí)現投資貿易便利，貨幣兌換自由，監管高效便捷，法制環(huán)境規范。

金融改革可能導致的短期風(fēng)險

國際經(jīng)驗表明，在短期內，金融市場(chǎng)化改革可能對金融體系和實(shí)體經(jīng)濟帶來(lái)一定的風(fēng)險。

一方面，金融改革政策出臺的有序性和時(shí)機可能對金融機構帶來(lái)新的挑戰。美國國民經(jīng)濟研究局2013年的一項研究表明，金融市場(chǎng)化改革會(huì )降低金融體系的潛在系統性風(fēng)險，但市場(chǎng)化之后非系統性風(fēng)險發(fā)生的概率會(huì )增加。一是利率和匯率市場(chǎng)化會(huì )導致市場(chǎng)波動(dòng)更加頻繁，可能增加金融機構的利率風(fēng)險和流動(dòng)性風(fēng)險。二是在金融市場(chǎng)化改革過(guò)程中，金融創(chuàng )新不斷涌現。但如果沒(méi)有充分的信息披露，過(guò)度的金融創(chuàng )新，如結構復雜的金融衍生品等，會(huì )降低金融工具的透明度，增加金融風(fēng)險的復雜性。三是放寬存款利率上限和銀行業(yè)市場(chǎng)準入條件等改革措施，會(huì )降低銀行的牌照價(jià)值，使銀行的利差收窄，盈利狀況惡化。這可能會(huì )提高金融機構的風(fēng)險偏好，引發(fā)道德風(fēng)險問(wèn)題。自2013年7月的貸款利率下限放開(kāi)以來(lái)，中國銀行(601988,股吧)業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和風(fēng)險狀況較為穩定，但潛在風(fēng)險仍不可忽視。

另一方面，金融改革常常伴隨短期內的融資成本上升，這可能影響實(shí)體經(jīng)濟增長(cháng)。當前中國經(jīng)濟的杠桿率已經(jīng)比較高，利率市場(chǎng)化過(guò)程中利率中樞的上移可能增加企業(yè)的財務(wù)負擔，從而給中國經(jīng)濟增長(cháng)造成一定的下行壓力。與此同時(shí)，小微企業(yè)融資難的問(wèn)題難以在短期內得到顯著(zhù)改善，這可能在一定程度上與社會(huì )的期望還存在差距。資本項目的進(jìn)一步對外開(kāi)放和人民幣匯率形成機制的市場(chǎng)化改革，也可能會(huì )導致資本的快進(jìn)快出，加大金融市場(chǎng)和經(jīng)濟發(fā)展的波動(dòng)。從國際經(jīng)驗來(lái)看，大規模的資本外流對實(shí)體經(jīng)濟的沖擊尤其需要關(guān)注。

金融改革的五大原則

在推進(jìn)改革的過(guò)程中，需要堅持五大原則：

首先，金融改革要注重連續性。在金融改革推進(jìn)過(guò)程中，應保持政策措施的連續性，以促進(jìn)市場(chǎng)形成穩定預期。相關(guān)改革措施應當基于當前經(jīng)濟金融環(huán)境，并與既有制度保持連續性。對于在實(shí)踐中行之有效的政策，應毫不動(dòng)搖地繼續堅持。特別是要始終堅持支持“三農”和小微企業(yè)發(fā)展的有關(guān)政策；對產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，要堅持有保有壓、有扶有控的總體方針。

其次，金融改革要注重穩定性。盡管目前中國有充足的抵御風(fēng)險的政策儲備，但是對潛在的風(fēng)險不應放松警惕。下一步，我們應當有效控制地方政府融資平臺債務(wù)風(fēng)險，嚴守不發(fā)生系統性、區域性風(fēng)險的底線(xiàn)；完善金融安全框架和系統性風(fēng)險監測機制，提高危機應對能力，構建微觀(guān)審慎和宏觀(guān)審慎有機結合的銀行業(yè)監管政策框架；引導金融機構審慎經(jīng)營(yíng)，不放松信貸標準；加強對金融機構杠桿率、或有負債、表外業(yè)務(wù)敞口、跨境風(fēng)險敞口等數據的收集；建立健全對重點(diǎn)行業(yè)、重點(diǎn)區域、表外業(yè)務(wù)等的風(fēng)險監測預警，使金融為實(shí)體經(jīng)濟提供更可持續的支持。

再次，金融改革要注重針對性。金融改革應以問(wèn)題為導向，在關(guān)鍵領(lǐng)域取得突破，以支持經(jīng)濟結構調整和轉型升級，提高人民生活質(zhì)量，并進(jìn)一步擴大對內對外開(kāi)放。首先，為確保中國經(jīng)濟的平衡發(fā)展和提高金融可獲得性，銀行應加快推進(jìn)試點(diǎn)創(chuàng )新，切實(shí)提升金融服務(wù)水平。其次，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟轉型的同時(shí)，銀行機構也應通過(guò)創(chuàng )新實(shí)現自身管理轉型，完善公司治理，科學(xué)設置激勵考核體系，提升管理效率，增強轉型發(fā)展的內生動(dòng)力，以應對利率市場(chǎng)化帶來(lái)的挑戰。

第四，金融改革要注重有效性。要實(shí)現金融改革目標，必須及時(shí)地、堅定不移地推進(jìn)有關(guān)改革政策的落地實(shí)施。首先，政策制定者要善用政策工具。一個(gè)手中只有錘子的人，看到的所有問(wèn)題都像釘子。我們要進(jìn)一步擴大政策工具箱，借鑒國際監管政策實(shí)踐經(jīng)驗，更好地使用定量影響測算和成本收益分析等定量工具來(lái)分析改革影響。其次，政策執行能力非常重要。要進(jìn)一步提升及時(shí)有效執行改革政策的能力，以及對潛在風(fēng)險和沖擊的快速反應機制。第三，政策的溝通和協(xié)調在央行和金融監管機構實(shí)現政策目標中也扮演著(zhù)關(guān)鍵角色。

最后，金融改革要注重協(xié)同性。在改革進(jìn)程中，應當認真貫徹落實(shí)中央要求，處理好解放思想和實(shí)事求是的關(guān)系、整體推進(jìn)和重點(diǎn)突破的關(guān)系、頂層設計和摸著(zhù)石頭過(guò)河的關(guān)系、膽子要大和步子要穩的關(guān)系、改革發(fā)展穩定的關(guān)系。為此，應當加強利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化和資本項目可兌換進(jìn)程的協(xié)調。在利率市場(chǎng)化和民營(yíng)銀行試點(diǎn)等改革的進(jìn)程中，應及時(shí)推進(jìn)存款保險和市場(chǎng)退出機制建設，以保障及時(shí)高效處理問(wèn)題金融機構并保護金融消費者權益。進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的廣度和深度。同時(shí)，應進(jìn)一步完善金融監管框架，加強不同監管者之間的協(xié)調和信息共享。完善金融集團監管框架，規范非正規金融體系發(fā)展，以消除監管盲點(diǎn)。

（作者系中國銀監會(huì )副主席。本文為作者為中國金融四十人論壇組織的2014年度“中美歐經(jīng)濟學(xué)家學(xué)術(shù)交流會(huì )”提交的交流文章）